（来源：华泰证券研究所）
7月货币供给、即M1和M2的增长均超市场预期，但新增贷款和社融均低于预期，反映了目前融资结构变化、季节性因素、置换债发行扰动以及居民理财行为变化等多重因素的影响。7月的货币和信贷/社融数据中有几点值得关注：
1. 低基数在很大程度上提振各项指标同比增速。
2. 财政持续发力支撑社融增长。
3. 人民币贷款净回笼反映地方债置换的技术性影响和6月季末因素逆转的冲击，但也反映私有部门贷款需求偏弱，尤其在近期地产成交再度转弱的背景下。
4. M2和M1 增长均超预期，可能部分反映居民理财加速进入股市的影响。
研报《7月：货币加速、贷款减速的背后》2025年8月14日
易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263
常慧丽 分析师 S0570520110002 | BJC906
王洺硕 分析师 S0570525070003 | BUP051
03 建筑：新疆地区有望进入黄金发展阶段
近日国家铁路集团注册资本950亿成立新藏铁路公司，新藏铁路建设预计对应总投资2000~5000亿，和田至省界段已于25年5月启动土石方招投标，此次专业公司成立标志项目稳步推进。我们认为新疆在能源、资源、地缘优势下战略地位突出，政策高度重视区域发展，随着疆内产业发展、重大基建落地，有望迎来加速发展。同时短期自治区成立70周年或继续成为市场重要催化之一，建议关注新疆板块投资机会。
研报《新疆地区有望进入黄金发展阶段》2025年8月10日
黄颖 分析师 S0570522030002 | BSH293
方晏荷 分析师 S0570517080007 | BPW811
王玺杰 分析师 S0570524110002
樊星辰 分析师 S0570525040003
04 海外科技：从射月到折戟 – 浅谈特斯拉Dojo的陨落
特斯拉的Dojo超级计算机并非普通的硬件项目，是对构建一台专门解决AI问题的特殊超算的大胆尝试，其设计哲学是通过复杂的编程来实现高标准的制造工艺，进而获得理论上的峰值性能。但据彭博社报道，特斯拉正在解散Dojo项目团队。我们认为在核心人才流失、晶圆级封装的良率瓶颈以及外部GPU技术快速迭代的三重压力下，其高昂的研发成本与不确定的商业回报最终难以为继。随着人工智能模型规模的日益庞大和计算需求的持续增长，传统计算架构所面临的性能瓶颈日益凸显。在此背景下，我们依然看好新一代芯片架构如晶圆级集成芯片和粗粒度可重构架构，在突破制造瓶颈和良率问题后，有望提升AI计算效率与灵活性。
研报《从射月到折戟：浅谈特斯拉Dojo的陨落》2025年8月10日
何翩翩 分析师 S0570523020002 | ASI353
易楚妍 联系人 S0570124070123
05 宏观：7月通胀 – PPI环比降幅小幅收窄
7月CPI同比较6月的0.1%略回落至0%，其中食品价格回落对CPI同比的拖累约0.3个百分点，剔除食品及能源价格后、与内需更为相关的核心CPI同比较6月的0.7%温和回升至0.8%，其中暑期出行相关服务业、以及金饰购买需求对CPI同比形成支撑，分别拉动7月CPI同比约0.2个百分点。PPI同比降幅持平于6月的3.6%，其中原材料及加工品价格同比降幅略收窄，消费品价格同比回升，但出口链相关中下制造行业（通用设备、汽车、电子等）价格仍承压，整体7月PPI环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2%，为今年3月以来首次环比降幅改善，7月PMI中原材料及出厂价格指数均有回升，或印证“反内卷”效果初显。
研报《7月通胀：PPI环比降幅小幅收窄》2025年8月9日
吴宛忆 分析师 S0570524090005 | BVN199
易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263
王洺硕 分析师 S0570525070003 | BUP051
06 策略：流动性行情中谁在加仓？
经历小幅回调后，上周A股在资金流入下再度上行：1）交易型资金或为本轮流动性行情的主要支撑，融资余额创近10年以来新高，融资活跃度小幅回落但仍处于相对高位；2）公募基金新发及备案数量趋势回暖，存量公募仓位上行但仍有一定加仓空间，风险偏好持续回暖下，投资者赎回意愿或相对有限。但我们提示短期资金面或仍存在一定扰动，1）8月中旬迎来解禁集中期，本周股票解禁规模超2000亿元；2）外资流入趋势尚待确认，上期（7月31日-8月6日）主被动配置型外资均转向净流出，但规模相对可控。
研报《资金透视：流动性行情中谁在加仓？》2025年08月11日
何康 分析师 S0570520080004 | BRB318
王伟光 分析师 S0570523040001
闫萌 联系人 S0570123080015